DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE KAPITAŁOWE

Powszechny Zakład Ubezpieczeń SA jest jedną z najwiekszych i najbardziej znanych spółek w Polsce. A oto podstawowe dane o spółce:

Hipotetyczna dywidenda

Dywidenda PZU SA za 2009 r. została zaproponowana przez zarząd w wielkości 10,91 zł. Data ustalenia prawa do dywidendy ma przypadać na 25 sierpnia 2010 r. Czyli akcje trzeba mieć na rachunku trzy dni robocze wcześniej. Wypłata dywidendy ma nastąpić 9 września 2010 r. Takie są propozycje zarządu. Prezes Klesyk wspominał w wywiadzie, że dywidenda mogła by być nawet większa bez szkody dla spółki. Jeżeli Skarb Państwa będzie miał braki w dochodach, wówczas niewykluczone, że wartość dywidendy zostanie zwiększona - wszystkiego dowiemy się na Walnym Zgromadzeniu spólki w dniu 10.06.10.

Dla inwestorów długoterminowych, wierzących, że spółka w dalszym ciągu będzie wypłacała dywidendę na poziomie 25-45% zysku ciekawe może być obliczenie przy następujących założeniach:

• coroczny wzrost dywidendy - 7%
• oprocentowanie lokaty lub obligacji, na które trafi dywidenda - 5%
• konto IKE, na którym dywidenda nie jest obciążona podatkiem "Belki"

Po 13 latach nasze konto z tytułu wypłacanej dywidendy i jej lokowania powiększy się o 326,50 zł, czyli wiecej niż zapłaciliśmy za akcję PZU. Przez te 13 lat również cena akcji PZU może wzrosnąć np do 999 zł.

Obliczenia są nieubłagane i poprawne. Oczywiście sceptycy mogą powiedzieć, że część zysku zje inflacja, że PZU zbankrutuje w tym czasie, że będzie wojna i ogromna susza za którą PZU wypłaci wielkie odszkodowania, że politycy rozkradną PZU i nic z niego nie zostanie, itd.

Na malkontentów nie ma rady. Oni nie kupili PZU, bo dla nich jest warte mniej niż 150 zł, a gdy będzie po 150 zł też nie kupią, bo kto inwestuje gdy krew się leje i tną spadające noże. Jednak, gdy dokładnie przestudiujemy zestawnienie dywidend za ubiegłe lata, widać, że są spólki, w których wypłacane dywidendy, po kilku latach przewyższają koszt zakupu akcji spółki.

Przybliżony akcjonariat po ofercie

• Skarb Państwa - 45 %
• Inwestorzy finansowi - 20 %
• Akcje pracownicze ( już w różnych rękach) - 15%
• Eureko B.V. - 13 %
• Inwestorzy indywidualni - 5,4 %
• Pracownicy i agenci (zablokowane przez 3 lata) - 1,6 %

Działalność

PZU prowadzi działalność w trzech podstawowych filarach:
- ubezpieczenia majątkowe i osobowe
- ubezpieczenia na życie
- otwarty fundusz emerytalny i fundusze inwestycyjne

Klikając na link przeniosą się Państwo na stronę firmy   PZU SA.


Silne strony

• - znana i popularna od wielu lat marka (nazwa) firmy
• - dochodowa branża
• - zdobywanie rynków międzynarodowych
• - spółka duża, wejdzie w skład WIG20
• - stabilne, dobre wyniki finansowe na przestrzeni wielu latach
• - zapowiadane regularne wypłaty dywidendy
• - baza 16 mln klientów

Słabe strony

• - koszty restrukturyzacji, które spólka musi ponieść w najbliższych latach
• - ryzyko wystąpienia katastrofy, w której będzie wysoka wypłata ubezpieczenia
• - realizacja zysku przez pracowników
• - ewentualne roszczenia Eureko i pracowników
• - wypłata megadywidendy z zysku za 2009 rok pogorszy wyniki spółki w przyszłości

Subiektywna długoterminowa wycena PZU

Z punktu widzenia inwestowania w wartość, stosowanego między innymi przez Warrena Buffetta, PZU to ciekawa spółka. Działa przez długie lata w branży ubezpieczeniowej ma stabilne zyski. Spółka deklaruje coroczną wypłatę dywidendy na poziomie 25-45% zysku netto.

Spólki ubezpieczeniowe, podobnie jak banki, są w pewnym stopniu samograjem. Ludzie znoszą do nich pieniądze, a oni czasem wypłacają ubezpieczenie. Jeżeli zarząd nie popełni rażących błędów w ocenie ryzyka i inwestowaniu kapitału to taka działalność musi być bardzo dochodowa.

Należy wziąć pod uwagę fakt, że przed ofertą zostały mocno podrasowane wyniki finansowe, co może skutkować zbyt wysoką wyceną w chwili obecnej w stosunku do tego co przyniesie przyszłość. Fachowcy twierdzą, że zysk w następnym roku będzie niższy niż w 2009r.

Wycena spółki metodą zdyskontowanych przepływów finansowych (DCF) przy założeniach, że jako dane wejściowe bierzemy średni zysk z ostatnich 3 lat, oraz stopy procentowe na poziomie 5% i bardzo optymistyczny wzrost zysku w latach następnych 10% rocznie - daje wycenę jednej akcji 796 zł. Jeżeli jednak założymy wzrost zysku 6%, wówczas wycena spada do 585 zł - widać jak bardzo wycena zależy od założeń.

Biorąc za punkt odniesienia zagraniczne spółki o podobnym profilu działania (niestety Aegon i AIG nie nadają się do porównania ze względu na straty w działalności) i porównując ich średnie C/Z, C/WK, ROE oraz stopę dywidendy z odpowiednimi wskaźnikami dla PZU przy cenie 322 zł (średnia wycena analityków) widać niedoszacowanie PZU. Gdyby wycena Akcji naszego ubezpieczyciela miała się kształtować w pobliżu średniej dużych, światowych firm z tej branży to PZU powinno kosztować około 466 zł.

Ponieważ PZU jest firmą dość przewidywalną, stabilną finansowo i deklaruje wypłatę corocznej dywidendy, możemy zastosować wycenę metodą zdyskontowanych dywidend. Zakładając wartość bieżącej dywidendy na poziomie 15 zł, wymaganą stopę zwrotu rzędu 10%, a stopę wzrostu dywidendy na poziomie 6% otrzymamy wycenę 397 zł.
Średnia wycen trzema metodami wynosi 553 zł. Na pewno taka cena nie jest do osiągnięcia zaraz po debiucie, ale w perspektywie 2-3 lat, kto wie... Z drugiej strony zdając sobie sprawę z wyśrubowanych wyników finansowych przed ofertą na rynku pierwotnym, nie zdziwię się gdy po roku wyceny tymi samymi metodami dadzą wyniki gorsze o 30%.
Co Wy na to? Zapraszam na forum.

Wycenę sporządzono 16.04.2010r.

Informacje zawarte na tej stronie internetowej nie są w żadnej mierze rekomendacją, nie zachęcają do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych. Podane są jedynie w celach edukacyjnych. Każdy inwestor zawierając transakcje na giełdzie powinien liczyć się z ryzykiem inwestycji.